星云股份(300648):积极转型的锂电池检测设备领跑者-深度研究

公司是国内领先的锂电池检测设备供应商。公司主要客户包括CATL、国轩高科、孚能科技、比亚迪、猛狮科技、微宏动力等一二线企业，以及华通电脑、东莞新能德等3C企业。2016年CATL是公司最大的客户，收入占比为21.08％。优质的客户结构助力公司持续扩张。2016年公司实现营业收入2.27亿元，同比增长60.48％；归母净利润0.51亿元，同比增长70.58％。

   整体方案市场需求提升，公司产品线逐步丰富。随着锂电池企业自动化水平的提升，客户对产线整体方案的需求越来越高。公司的整体解决方案包括1）动力电池系统测试评价解决方案；2）锂电池系统自动化生产解决方案；3）锂电池智能制造信息化解决方案；4）风光储充一体化智能电站解决方案。此外公司逐步进入分容、化成、锂电池组自动化生产等环节，产品线逐步丰富。

   到2020年公司市场空间不少于62亿元。2016年我国锂离子电池需求量约为70GWh，同比增长超过40％，其中动力电池需求占比44％；预计2020年我国锂离子电池需求量达到200GWh，产能预计将超过270GWh；我们假设每GWh的动力锂电池产能对应的总投资约6亿元，其中设备投资占比65％，化成、检测设备成本在设备中占比为20％，则每GWh产能对应的化成、检测设备投资约0.78亿元，预计2020年我国化成、检测锂电设备规模约42亿元；

   假设每GWh的动力锂电池产能对应的PACK产线投资约1亿元，其中自动化设备占比约为40％，2020年PACK自动化生产设备市场空间约为21亿元。

   盈利预测与估值：我们预计公司17-19年归母净利润0.80亿元、1.20亿元和1.73亿元，对应EPS分别为1.19、1.78和2.55元/股，目前股价对应PE分别为45倍、30倍和21倍。

   公司18年估值30倍，同类可比公司平均估值32倍，考虑到未来行业景气度、公司先发优势明显、优质客户资源丰富，我们给予公司18年40倍估值，对应当前股价有30％的涨幅。

   首次覆盖，给予“买入”评级。

   风险提示：新能源汽车发展不达预期，新业务的扩张不达预期。