三聚环保(300072):新的起点-焦炉煤气制LNG

投资要点：

   我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.76元、1.13元、1.57元，增速分别为90%、49%、39%，参考可比环保公司估值，给予2015年22倍PE，目标价24.86元，距离目标价仍有30%的空间，首次覆盖给予“增持”评级。未来，焦炉煤气制LNG新订单的签订将成为公司股价的催化剂。

   公司由能源净化向工业尾气综合利用延伸，核心能力在于基于客户需求的盈利模式创新。未来3-5年，在国内炼油企业不断提高汽柴油脱硫深度和煤化工企业逐步实现清洁化生产的大背景下，公司在由“单纯的剂种销售”到“能源净化综合服务提供商”的逐渐转型中，我们判断，能源净化业务扔可能维持30-50%的高速成长。同时，公司基于提高煤化工企业盈利水平和解决资金链紧张的客户需求，将能源净化向工业尾气综合利用延伸，开创了业主方煤化工企业、资金方民生租赁、工程服务提供方三聚环保三方合作的盈利模式，伴随焦炉煤气制LNG行业的爆发成长，焦炉煤气制LNG的工程和运营将成为公司成长的另一驱动力。

   焦炉煤气制LNG行业爆发、打开公司估值空间。焦炉煤气制LNG作为连接低价煤炭和高价天然气的能源转换技术，盈利可观，技术相对成熟，行业爆发性成长。我们测算，1亿方焦炉煤气制LNG装臵的ROA约40%，回收期约2.5年，投资积极性高。3-5年内焦炉煤气制LNG工程的年均规模在225-375亿元；全部投产后运营市场规模在1350-1800亿元，市场空间是净化剂种销售的2-10倍。

   风险因素：环保政策执行低于预期；工程订单确认低于预期。