古井贡酒(000596):开门红业绩亮眼,省外扩张加速

事件:公司发布23年年报及一季报。公司23年营收202.5亿(+21％,同比数据,下同),归母净利润45.89亿(+46％)。23Q4营收43.01亿(+9％),归母净利润7.77亿(+49％)。24Q1营收82.86亿(+26％),归母净利润为20.66亿(+32％)。

   点评:产品结构优化,盈利能力提升。1)23年毛利率79.1％(+1.9pct),净利率22.7％(+3.9pct)。24Q1毛利率80.4％(+0.7pct);净利率25.7％(+1.1pct)。2)24Q1销售费用22.5亿(+19％)占27.2％,主因销售人员及薪酬增加;管理费用4亿(+10％)占4.8％,税金及附加12.5亿(+31％)。毛销差53.2％(+2.3pct)显著提升。3)24Q1销售收现83.7亿(+8％)。合同负债46.2亿(-3％),环增32.2亿。

   年份原浆量价齐升,省外扩张加速。1)分产品看:23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼等的营收为154.2亿(+27％)/20.2亿(+8％)/22亿(+1％),占比79/10/11％;销量+21/-4/-19％、吨价+6/+12/+25％。年份原浆系列量价齐升。2)分区域看,23年华中营收171.1亿(+19％)占比91％,华北18.4亿(+39％),华南12.8亿(+27％)。3)23年共4641名经销商(+242),其中华中2803(+82)/华北1224(+92)/华南593(+63)。

   坚定全国化战略,省内升级持续。1)公司锚定"全国化、次高端"战略,持续深化"三通工程",优化产品结构和客户结构。公司计划24年营收244.5亿(+21％),利润总额79.5亿(+25.6％)。2)我们认为公司作为地产酒龙头,受益省内消费持续升级红利及宴席场景拓展等,以古8、古16为代表的年份原浆系列卡位省内主流价位带,量价齐升有望持续。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司产品结构升级趋势依然较强,费用投放规模效应显现,我们上调预测24/25年EPS至10.96/13.34元,预测26年EPS为16.23元。维持"买入"评级。

   风险因素:食品安全风险、行业竞争加剧