海外订单超预期，重视出海成长逻辑

订单实现高增长，重视公司高股息属性

   25年公司新签合同698项，累计合同金额242.7亿元，同比增长10.5%。

   25Q4公司新签合同165项，累计合同金额63.0亿元，同比增长30.8%。公司此前发布三年(2025-2027年)股东回报规划，承诺2025-2027年度每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元(含税)的孰高值，我们预计公司25-27年归母净利润为6.3、7.3、8.3亿，对应PE为13、11、10倍，按照70%预测对应26年股息率为5.68%，高股息属性凸显，维持“买入”评级。

   海外业务发展迅速，新业务转型效果显著

   25年公司紧紧抓住海外市场发展机遇，海外业务新签订单72亿元，同比增长140.1%，其中海外公共建筑全年同比增长302.5%。25年第四季度海外业务新签订单22亿元，同比增长568.4%。

   25年国内业务的下滑10%，主要受国内公共建筑与EPC业务下滑所致，近年来由于在传统基建领域政府投资放缓，公司在国内公共建筑和EPC业务市场正尝试逐步减少投标政府投资类项目(如体育场馆、机场枢纽类项目)，转向民营企业投资的重钢类项目和“好房子”类项目，在业务转型的过程中该类业务承接有所波动。

   此外，公司工业连锁及战略加盟业务与BIPV业务继续保持高速增长，2025年全年实现新签订单分别为12.8亿元、3.5亿元，同比分别增长51.7%、60.8%，其中BIPV业务第四季度同比增长117.2%。

   25年公司钢结构销量172.6万吨，同比增长27.6%，其中25Q4钢结构销量54.7万吨，同比增长14.6%，钢结构产量保持较快增长。

   风险提示：基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险；分红不及预期等。