珂玛科技(301611):结构件基本盘稳固,功能模块化新品开启第二曲线

#核心观点：

   1、公司拟发行不超过7.5亿元可转债，主要用于扩建结构功能陶瓷部件产能及推进碳化硅材料与部件产业化。

   2、2025年前三季度实现营业收入7.94亿元，同比增长28.86%；归母净利润2.45亿元，同比增长8.29%。第三季度单季营收2.74亿元，同比增长18.10%，归母净利润0.73亿元，同比下降16.16%。

   3、营收保持强劲增长，但Q3单季净利率受新产能折旧摊销增加及研发投入加大影响而波动。预计随着募投项目产能利用率提升，利润增速将向营收增速收敛。

   4、半导体结构件业务上半年营收同比激增超66%至2.79亿元，市场份额稳步扩大，受益于下游晶圆厂资本开支高位及供应链自主可控需求。

   5、公司依托先进的陶瓷全栈IDM模式，解决了高纯度氧化铝及氮化铝材料的“卡脖子”问题。

   6、陶瓷加热器已切入主流设备厂商供应链并实现部分批量导入，预计2026年进入加速放量期。

   7、12英寸静电卡盘已完成验证并实现小规模量产，通过收购进一步完善碳化硅套件布局，公司正从零部件供应商向核心功能模块方案商转型。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.65亿元、5.33亿元、7.57亿元。考虑到公司作为国产先进陶瓷稀缺标的，且核心模块化产品正处于放量前夕，具备较强成长确定性，首次覆盖给予“增持”评级。

  

   #风险提示：

   晶圆厂扩产不及预期、新品验证不及预期、竞争格局恶化

  

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