九洲药业(603456):小分子CDMO深度绑定大客户,TIDES新兴业务重塑增长预期-深度研究报告

#核心观点：1、公司以小分子CDMO为根基，深度绑定诺华、罗氏等大客户，核心项目如诺欣妥、瑞博西利及伏美替尼持续贡献收入，项目管线丰富（截至2025H1，已上市38个、III期90个、I/II期1086个），驱动收入稳健增长。2、积极布局TIDES（多肽/小核酸）新兴业务，多肽二期800公斤/年产能预计2025年11月投产，小核酸GMP车间建设中，实现业务多元化拓展。3、原料药业务通过工艺优化和拓展新品类（如2025年新增达格列净等4个特色原料药）巩固成本优势，2025H1毛利率同比提升2.08个百分点至23.26%。4、制剂及制剂CDMO业务通过收购与自建完成布局，截至2025Q3，仿制药制剂管线有22个项目（8个已获批，9个已递交上市申请）；制剂CDMO业务2025H1新引入10多家客户，新增30多个项目。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为9.66亿元、11.28亿元、13.03亿元，同比增长59.4%、16.8%、15.4%。给予2026年21倍PE，对应目标价26.64元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

  

   #风险提示：1、CDMO订单进度不达预期；2、大客户依赖风险；3、原料药产品价格下行。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。