电投能源(002128):拟收购白音华煤电,定价合理盈利有望上台阶

#核心观点：1、公司拟以111.5亿元交易价格购买集团大股东旗下白音华煤电100%股权，其中现金对价15.6亿元，股份对价95.9亿元，发行6.5亿股，锁定期3年；拟定向增发募集配套资金不超过45亿元，用于支付现金对价、补充白音华流动资金、白音华露天矿改造更新、白音华铝电公司电解槽节能改造、白音华30万千瓦自备风电场建设。2、白音华煤电包含煤炭业务、电力业务、电解铝业务，煤炭核定产能1500万吨/年，电力装机容量分别为132万千瓦、60万千瓦，电解铝产能40.5万吨/年，与公司业务模式一致，有望显著增大公司“煤电铝”一体化业务规模。3、合并白音华煤电100%股权后，公司2024年归母净利润由53.4亿元增加至67.9亿元，增长14.5亿元，2025H1归母净利润由27.9亿元增加至35.5亿元，增长7.6亿元；不考虑募集配套资金，2024/2025H1的EPS交易前分别为2.38/1.24元/股，交易后分别为2.35/1.23元/股，小幅摊薄2025上半年EPS 0.01元/股，但以2025前三季度业绩评估则不会摊薄EPS，长期有望增厚上市公司EPS。4、白音华煤电2025年前三季度归母净利润约为14亿元，其中2025Q3归母净利润约6.4亿元，考虑Q4铝价进一步上行，2025年归母净利润有望超20亿元；集团旗下仍有白音华三号矿、青铜峡铝业、黄河鑫业、通辽电投等煤电铝资产具备注入预期；扎铝二期计划于2025年底投产，配套65万千瓦风电，有望贡献2026年业绩增量。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为57.7/64.0/66.1亿元，同比增速分别为8.0%/10.9%/3.4%，对应的PE分别为10.3/9.3/9.0倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：煤炭价格超预期下跌，电解铝价格超预期下跌，氧化铝价格超预期上涨。

  

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