百济神州(688235):泽布替尼持续高增长,全年收入指引上调-三季报点评

#核心观点：

   1、百悦泽全球销售额快速增长：2025年前三季度全球销售额总计199.50亿元，同比增长54.27%；第三季度全球销售额74.23亿元，同比增长51.0%。

   2、分地区销售表现强劲：2025年第三季度，美国市场销售额52.66亿元，同比增长46.9%，增长源于所有适应症领域需求强劲及净定价利好；欧洲市场销售额11.65亿元，同比增长68.2%，得益于主要市场份额提升；中国市场销售额6.61亿元，同比增长36.2%。

   3、产品全球布局与进展：百悦泽已在全球75个市场获批，在57个市场纳入报销；薄膜包衣片剂剂型获欧盟批准，并在美国上市；预计2026年上半年在日本递交边缘区淋巴瘤的上市申请。

   4、其他产品表现：百泽安2025年第三季度销售额13.63亿元，同比增长16.6%，增长源于新适应症纳入医保带来的新增患者需求及药品进院数量增加。

   5、研发管线进展：索托克拉联合百悦泽用于一线治疗慢性淋巴细胞白血病的三期临床试验已完成全部患者入组；索托克拉用于治疗复发/难治性套细胞淋巴瘤获美国FDA突破性疗法认定；预计2026年上半年取得BGB-16673在复发/难治性慢性淋巴细胞白血病适应症的数据读出。

   6、实体瘤领域布局：预计2026年上半年启动CDK4抑制剂BGB-43395用于激素受体阳性、HER2阴性转移性乳腺癌一线治疗的三期临床试验；预计2025年下半年对百赫安用于HER2阳性胃食管腺癌一线治疗的三期临床试验进行主要无进展生存期数据读出。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入分别约372.2亿元、454.1亿元、534.7亿元，同比增长36.8%、22.0%、17.7%；归母净利润分别约19.0亿元、41.5亿元、71.3亿元，2026-2027年分别同比增长119.0%、71.5%。公司泽布替尼处于快速增长趋势，盈利能力快速改善，在研管线丰富，实体瘤领域有望实现突破；首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：

   产品销售不及预期、新药研发失败、市场竞争加剧、海外市场不确定风险。

  

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