百济神州(688235):泽布替尼销售强劲,研发动能持续提升-2025年三季报业绩点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入275.95亿元，同比增长44.2%，其中产品收入273.14亿元，同比增长43.9%；归母净利润11.39亿元，同比扭亏。2025年第三季度公司实现营业收入100.77亿元，同比增长41.1%，其中产品收入99.54亿元，同比增长40.6%。2、2025年第三季度泽布替尼全球销售额74.23亿元，同比增长51.0%，营收规模在全球同类BTK抑制剂中排名第一；其中美国市场销售52.66亿元，同比增长46.9%；欧洲市场销售11.65亿元，同比增长68.2%；中国销售额6.61亿元，同比增长36.2%。3、第三季度替雷利珠单抗销售额13.63亿元，同比增长16.6%。4、公司再度上调全年营业收入指引为362亿元至381亿元。5、全球研发布局持续推进，索托克拉用于R/R MCL适应症已获得FDA突破性疗法认定，治疗R/R WM注册性Ⅱ期临床已完成患者入组；BTK CDAC定位后线最佳疗法，“头对头”匹妥布替尼用于R/R CLL全球Ⅲ期临床完成首例入组；B7-H4 ADC、PRMT5联用MAT2A、GPC3/4-1BB双抗等早期管线已完成概念验证；塔拉妥单抗一线治疗广泛期小细胞肺癌全球Ⅲ期已完成首例入组；IRAK4 CDAC治疗中重度类风关Ⅱ期研究已完成首例入组；BTK CDAC用于慢性自发性荨麻疹Ⅰb期研究已完成首例入组。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年的营业收入分别为368.04亿元、462.79亿元、536.50亿元；归母净利润分别为10.28亿元、44.39亿元、81.14亿元。经过DCF估值模型测算，公司合理市值区间为3590.42-5765.77亿元。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险。

  

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