华海药业(600521):主营业务承压,创新药研发进展显著-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收64.09亿元，同比下降11.57%；归母净利润3.80亿元，同比下降63.12%；扣非归母净利润2.70亿元，同比下降73.85%。单Q3营收18.93亿元，同比下降10.70%；归母净利润-0.29亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.93亿元，同比转亏。2、传统业务短期承压：原料药收入下降因产能过剩价格战及新项目商业化未达预期；国内制剂收入下降受集采政策深化及竞争加剧影响；美国制剂收入略降因美国加征关税和产品低价竞争。3、盈利能力下降：2025年前三季度毛利率61.71%，同比下降0.95个百分点；研发费用8.29亿元，同比增长20.66%；管理费用11.43亿元，同比增长15.37%；扣非归母净利率降至4.21%，同比下降10.03个百分点。4、创新研发进展显著：国内制剂新获批产品16个；美国制剂获得ANDA文号3个；生物药获得NMPA临床批件4个；IL-36R单抗HB0034上市申请获受理，有望2026年第二季度获批；抗PD-L1/VEGF融合蛋白HB0025Ⅱ期临床疗效显著，将在年内启动Ⅲ期临床。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为3.75亿元、6.68亿元、8.10亿元，同比增速分别为-66.5%、+78.1%、+21.1%。维持“强推”评级，目标价24.6元。

  

   #风险提示：1、国内制剂业务竞争加剧烈；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧。

  

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