永辉超市(601933):单店及供应链调改成效持续释放

#核心观点：1、永辉超市推动“胖东来”模式调改，经营转型措施深化，成效逐步显现。2、公司Q3实现营收124.9亿元，同比下降25.5%，归母净亏损4.7亿元；Q1-Q3实现营收424.34亿元，同比下降22.21%，归母亏损7.1亿元。3、截至3Q25，公司已开业450家门店，环比净闭店102家，持续淘汰尾部门店；已开业调改门店222家，环比净增98家，调改店占已开业门店比例达49%，环比提升26.9个百分点。4、调改成效显现，3Q25平均单店收入超2400万元，同比提升超30%；调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值。5、3Q25公司毛利率同比提升0.6个百分点至19.8%，销售费用率同比提升2.7个百分点至21.8%，管理费用率同比提升0.3个百分点至3.2%。6、公司持续推进供应链升级，1-3Q供应商淘汰率达40.4%，26年汰换率有望进一步提升；梳理自有品牌线，截至Q3已上架9支自有品牌商品。7、公司定增申请获上交所受理，计划发行不超过31.14亿元，用于门店调改升级、物流仓储升级和补充流动资金。

  

   #盈利预测与评级：预计2025年营业收入52768百万元，2026年59261百万元，2027年69730百万元；预计2025年归属母公司净利润-1481百万元，2026年591.14百万元，2027年1403百万元。维持“增持”评级，目标价5.10元。

  

   #风险提示：线下零售竞争加剧、胖东来门店调改效果不及预期、经济增速恢复不及预期。

  

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