紫燕食品(603057):佐餐卤味龙头,二代接班启新程

#核心观点：1、公司是佐餐卤味龙头，2024年鲜货和包装产品营收占比分别为83.4%和10.5%，核心单品“夫妻肺片”和“整禽类”在鲜货业务中占比稳定在60%以上。2、渠道以经销大商加盟为主，截至2024年6月底门店数量达6308家；其他渠道营收占比从2018年2.1%提升至2024年14.6%；华东地区占比70%左右，华中和西南地区各占10%左右。3、毛利率和净利率与原材料价格波动高度相关，受益于牛肉、鸡肉价格自2022年高位回落，毛利率显著回升；费用端因布局新渠道和海外略有增加，未来有优化空间。4、我国佐餐卤制食品市场规模从2018年1498亿元增至2022年2350亿元，CAGR为11.9%；行业CR5市占率仅5.1%，公司市占率为3.1%，门店数量领先，地区和城市线级分布最广。5、公司多元化发展，国内以预制菜、凉拌菜、卤味小吃开拓B端客户，鼓励加盟商开拓校园市场，截至2025年1月校园店已入驻70余所高校；海外成立海外事业部，2024年5月海外首店在澳洲墨尔本开业，目前海外门店已突破9家，并在尼泊尔布局上游牛肉原料，拟每年对华出口27万吨热加工水牛肉，占我国牛肉进口量9.4%，具备价格优势。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为31.6亿元、34.3亿元、36.4亿元，同比变化-6%、+8%、+6%；归母净利润分别为2.5亿元、2.9亿元、3.4亿元，同比变化-28%、+17%、+18%。对应PE分别为31倍、27倍、23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：食品安全问题，尼泊尔项目进度不及预期，原材料价格波动，居民消费力复苏不及预期。

  

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