昇兴股份(002752):格局优化,盈利拐点清晰

#核心观点：1、2025年三季报显示，公司2025年前三季度实现收入50.70亿元，同比增长1.5%，归母净利润2.17亿元，同比下降37.0%，扣非归母净利润1.96亿元，同比下降40.0%。单三季度实现收入18.45亿元，同比增长4.0%，归母净利润0.69亿元，同比下降37.1%，扣非归母净利润0.63亿元，同比下降41.1%。2、两片罐业务方面，预计短期价格低位盘整，但供给端竞争格局优化，公司三季度产能利用率有望持续修复；行业反内卷倡议下，两片罐价格2026年有望明确提升，为公司带来重要利润增量。三片罐业务方面，预计三季度延续承压趋势，但四季度旺季边际修复趋势或明确。3、2025年三季度公司毛利率为9.5%，同比下降4.2个百分点，环比上升0.5个百分点；归母净利率为3.8%，同比下降2.5个百分点，环比上升0.4个百分点。预计两片/三片均价延续下滑，但部分三片罐高毛利客户占比有望提升，加速改善产品结构；2026年行业反内卷背景下，公司盈利中枢有望稳步上行。4、费用方面，三季度期间费用率为5.1%，同比下降0.8个百分点，其中销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.3%、0.9%、3.7%、0.3%，同比分别变化-0.3、-0.3、+0.3、-0.6个百分点。5、营运能力稳定，存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为57.7天、96.3天、39.4天，同比分别+4.3天、+1.2天、-5.5天；单三季度经营活动现金流净额为1.26亿元，同比减少2.61亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.0亿元、4.6亿元、5.5亿元，对应市盈率估值分别为19.0倍、12.3倍、10.3倍。

  

   #风险提示：竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期

  

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