工业富联(601138):Q3业绩同比+62％,AI驱动盈利能力继续改善-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营收6039.31亿元，同比增38.40%；归母净利润224.87亿元，同比增48.52%。第三季度营收2431.72亿元，同比增42.81%；归母净利润103.73亿元，同比增62.04%。2、云计算业务前三季度营收同比增超65%，CSP客户营收同比增超150%，占比约70%；CSP GPU AI服务器营收同比增超300%。第三季度云计算业务同比增超75%，CSP客户营收同比增长逾2.1倍；CSP GPU AI服务器营收同比逾5倍，环比增超90%。3、通信及移动网络设备业务中，精密机构件业务受AI智能终端新品带动增长；交换机业务第三季度单季同比增长100%，800G交换机单季同比增长超27倍。4、2025年第三季度销售毛利率7.00%，环比升0.5个百分点；销售净利率4.27%，环比升0.83个百分点；销售/管理/研发费用率分别为0.16%/0.51%/1.03%，同比分别降0.01/0.12/0.3个百分点。5、2025年前三季度经营活动现金流量净额-41.41亿元，同比降199.73%；存货1646.64亿元，环比增417.15亿元；合同负债25.38亿元，同比增21.76亿元。6、英伟达上修Blackwell和Rubin出货预期至2000万颗；OpenAI与多家公司达成AI芯片部署合作；谷歌、微软、Meta资本支出显著增长并上调指引。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营收分别为9230.91亿元、20145.94亿元、26278.36亿元；归母净利润分别为343.26亿元、733.24亿元、904.86亿元；对应PE分别为45.11倍、21.12倍、17.11倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：宏观经济影响下游需求、AI发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、核心客户业务占比过高。

  

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