厦门象屿(600057):3Q25业绩超出预期,现金流改善强劲

#核心观点:

   3Q25业绩超出我们预期

   公司公布3Q25业绩:前三季度公司收入3168.65亿元,同比上涨6.44％;归母净利润16.33亿元,同比上涨83.57％。

   3Q25收入1129.16亿元,同比上涨19.85％,环比上涨5.71％;归母净利润6.01亿元,同比上涨443.18％,环比上涨14.95％。

   3Q业绩超出我们预期,主要由于公司大宗商品经营量利双增、风险管控措施优化带动减值损失同比下降。

   发展趋势

   公司运营提效叠加大宗品景气企稳回暖,盈利质效双升。在下半年"反内卷"政策及供需格局共同驱动下,3Q25中国大宗商品价格指数环比提升0.7％;公司运营层面,公司持续推动黑金等板块组织优化、拓展物流业务国内外客户结构,带动盈利能力提升,3Q25公司毛利率环比、同比分别提升0.6ppt/0.4ppt。

   资金运营提效显著,财务费用同比下降。公司通过扩大票据结算规模改善资金运营效率,3Q25财务费用同比下降46.3％至3.05亿元。

   公司公告2025年中期分红方案,现金流强劲。公司计划每10股派发现金股利1元(含税,下同),合计派发现金股利2.84亿元,占前三季度归母净利润(扣除永续债利息)的22.47％。公司现金流显著改善,前三季度经营活动净现金流同比增长1282％至71.2亿元,主要得益于公司结算方式优化、经营周转提效。

   看好公司向全链路服务商战略转型,成长空间广阔。公司具供应链服务商龙头优势,近年通过投资合作等方式发力渗透产业上下游,并积极布局海外锂矿等资源、发展国际物流。我们看好公司中长期通过转型+出海,有望对抗周期波动、持续获取份额。

   #盈利预测与评级:

   由于公司运营提效超出我们预期,我们上调2025E/2026E预测归母净利润9.9％/8.7％至20.4亿元/24.5亿元。当前股价对应2025/2026年11.1倍/9.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于同样原因,我们上调目标价10.7％至9.50元对应13.2倍/11.0倍2025年/2026年市盈率,较当前股价有19.7％的上行空间。

   #风险提示:

   大宗品价格波动,制造业增长疲软,应收账款及存货减值风险。