金盘科技(688676):海外市场稳步开拓,AIDC业务收入高增

#核心观点:

   业绩回顾

   3Q25业绩符合我们预期公司公布3Q25业绩:1-3Q25收入51.94亿元,同比+8.25％;归母净利润4.86亿元,同比+20.27％;3Q25收入20.40亿元,同比+8.38％;归母净利润2.21亿元,同比+21.70％,业绩符合我们预期。

   3Q毛利率同比稳增;现金流大幅改善。3Q25毛利率26.39％,同比+0.4ppt;销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/-0.7/-0.2ppt至4.3％/4.3％/3.8％;归母净利率同比+1.2ppt至10.8％。截至3Q经营性净现金流1.78亿元(vs去年同期为负),主要系公司客户群不断优化,并加大应收账款精细化管理。

   发展趋势外销收入贡献稳步提升,扩大海外产能应对贸易风险。1-3Q公司内销收入35.6亿元,其中3Q约12.9亿元,同比基本持平;1-3Q外销收入15.9亿元,其中3Q约7.10亿元,同比+24％,占比约35％(同比+4.3ppt)。公司持续开展海外产能部署以应对贸易风险,一方面通过马来西亚、墨西哥等地区生产销售至美国,一方面扩大美国本土产能,新建弗吉尼亚基地,海外供应能力以及服务响应能力持续升级。

   AIDC业务高速发展,SST等新技术打造长期空间。1-3Q公司数据中心业务收入9.74亿元,同比+337.43％,其中3Q公司收入超4亿元,占比提升至约20％,AIDC业务已成为公司业绩增长重要驱动力。根据公司公告,公司已完成固态变压器(SST)样机设计和生产,预计于4Q25完成测试、认证工作;正在开发未来迭代的电力转换装置(高压HVDC),预计于2Q26完成样机设计和生产以及测试、认证工作。随着公司完善布局数据中心领域产品线,我们看好公司海内外竞争力进一步强化。

   #盈利预测与评级:

   维持2025/2026年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026年39.7/31.2倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价74.00元不变。目标价对应2025/2026年43.2/33.9倍P/E,较当前股价有8.8％上行空间。

   #风险提示:

   国际贸易政策变化,原材料价格波动,新能源装机量不及预期。