中国神华(601088):发电业务量增本降,助力业绩改善

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收2131.5亿元，同比下降16.6%，归母净利润390.5亿元，同比下降10.0%。2、2025年第三季度公司实现营收750.4亿元，同比下降13.1%，环比增长9.5%，归母净利润144.1亿元，同比下降6.2%，环比增长13.5%。3、2025年第三季度商品煤产量85.5百万吨，同比增长2.3%，环比增长3.1%；煤炭销量111.6百万吨，同比下降3.5%，环比增长5.7%。4、2025年第三季度自产煤、外购煤销售均价分别为455元/吨、551元/吨，分别同比下降87元/吨、60元/吨，环比下降17元/吨、增长40元/吨。5、2025年第三季度自产煤单位生产成本165元/吨，同比下降14元/吨，环比增长4元/吨。6、2025年第三季度煤炭板块实现毛利154亿元，同比下降25%，环比下降5%。7、2025年第三季度公司发电量641亿千瓦时，同比下降2.3%，环比增长32.5%；售电量602亿千瓦时，同比下降2.5%，环比增长32.4%。8、2025年第三季度平均售电价格376元/兆瓦时，同比下降4.9%，环比下降2.6%；平均售电成本298元/兆瓦时，同比下降14.1%，环比下降12.4%。9、2025年第三季度电力板块实现毛利率24.2%，同比增长8.6个百分点，环比增长7.3个百分点；实现利润51亿元，同比增长58%，环比增长105%。10、2025年前三季度铁路分部营收328亿元，同比增长0.3%，毛利率同比增长0.2个百分点，利润总额103亿元，同比增长1.5%。11、2025年前三季度港口分部营收53亿元，同比增长3.1%，毛利率同比增长5.9个百分点，利润总额22亿元，同比增长23%。12、2025年前三季度航运分部营收27亿元，同比下降28.7%，毛利率同比下降0.2个百分点，利润总额2亿元，同比下降50%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为527/544/554亿元，前值为512/519/527亿元。维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

  

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