双良节能(600481):Q3业绩扭亏,定增加码零碳装备-季报点评

#核心观点：1、双良节能9M25营收60.8亿元，同比-41.3%，归母净利-5.4亿元，同比+59.4%；3Q25营收16.9亿元，同比-49.9%，归母净利0.5亿元，同比+164.8%。2、硅片价格回暖支撑毛利率修复，存货跌价损失冲回。3、国家发改委发布节能降碳中央预算内投资专项管理办法，有望拉动节能降碳及绿氢需求。4、公司计划定增募资12.9亿元，用于零碳智能工厂、绿氢装备、研发投入及补充流动资金。5、高效液冷空冷已中标中石油IDC能源中心、中科曙光CDM液冷换热模块、哈萨克斯坦空冷等项目。6、电解槽产品获多家企业认可，在手订单7亿元，预计26年或超15亿元。7、国家标准委发布硅多晶和锗单位产品能源消耗限额征求意见稿，收紧能耗标准，有望驱动落后产能加速出清。8、光伏反内卷支撑硅片价格修复，N型G12R硅片单价较6月底上涨36%，推测支撑硅片业务3Q25毛利率扭亏。9、硅片收储方案稳步推进，关注后续进展。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润为-5.41亿元、7.01亿元、10.89亿元。采用分部估值法，给予光伏产品26年4亿元归母净利31.41xPE，零碳设备26年3亿元归母净利21.05xPE，综合目标市值189.06亿元，目标价10.09元，上调至“买入”评级。

  

   #风险提示：光伏需求不及预期、行业自律不及预期，节能节水设备市场拓展不及预期，定增发行不及预期，募投项目盈利不及预期等。

  

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