中国神华(601088):控本优异、煤电立功,Q3业绩环比提升-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司商品煤产量2.51亿吨，同比-0.4%；煤炭销量3.17亿吨，同比-8.4%，其中自产煤销量2.49亿吨，同比-1.3%，外购煤销量0.68亿吨，同比-27.5%。2、自产煤单位售价470.16元/吨，同比-10.57%；自产煤单位销售成本283.63元/吨，同比-5.72%；自产煤吨煤毛利186.54元/吨，同比-17.06%；煤炭分部毛利率30.5%，同比+1.1个百分点。3、2025年第三季度商品煤产量0.86亿吨，环比+3.14%；煤炭销量1.12亿吨，环比+5.68%；自产煤销量0.87亿吨，环比+4.08%；外购煤销量0.25亿吨，环比+11.71%。4、2025年前三季度总发电量162.87十亿千瓦时，同比-5.4%；总售电量153.09十亿千瓦时，同比-5.5%；售电价格382元/兆瓦时，同比-4.5%；平均售电成本327.5元/兆瓦时，同比-8.0%；电力分部毛利率19.2%，同比+3.5个百分点。5、2025年第三季度总发电量64.09十亿千瓦时，环比+32.53%；总售电量60.18十亿千瓦时，环比+32.44%；电力分部毛利率24.20%，环比+7.33个百分点。6、2025年前三季度铁路分部毛利率38.5%，同比+0.2个百分点；港口分部毛利率50.0%，同比+5.9个百分点；航运分部毛利率10.3%，同比-0.2个百分点；煤化工分部毛利率7.1%，同比+0.2个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为2838/2966/3099亿元，归母净利润分别为519/547/575亿元，同比-12%/+5%/+5%；EPS分别为2.61/2.75/2.90元。公司具备产业链一体化优势，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险；资产收购进度不及预期风险；煤价下行超预期风险。

  

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