雪峰科技(603227):Q3业绩略超预期,内生外延正式开启

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入41.83亿元，同比下降8%；归母净利润3.94亿元，同比下降35%；毛利率22.13%，同比下降3.22个百分点；净利率10.81%，同比下降3.87个百分点；业绩略超预期。2、2025年第三季度营业收入15.04亿元，同比下降14%，环比下降3%；归母净利润1.61亿元，同比下降23%，环比下降4%；毛利率26.36%，同比上升0.96个百分点，环比上升3.94个百分点。3、业绩同比下滑主要因化工板块主要产品销售价格下行，2025年前三季度化工板块利润总额同比下滑52%。4、2025年第三季度炸药销量1.67万吨，同比下降25%，环比上升44%；单价7751元/吨，同比下降7%，环比下降6%。5、广东宏大成为公司控股股东，承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产；公司已完成对南部永生51%股权收购，新增2.6万吨炸药产能；收购盛世普天51%股权，新增4.5万吨炸药产能；炸药产能有望从现有19.05万吨，3年内增长至29.55万吨，5年内增长至72.55万吨。6、新疆民爆市场高景气，2019-2024年工业炸药产量复合年增长率20%；公司作为新疆本土企业且新疆国资是二股东，产业契合新疆战略定位；公司是疆内唯一硝酸铵生产企业，许可产能81万吨，2025年上半年外销量21.03万吨，同比增长13%。7、公司与广东宏大协同推进民爆及硝酸铵一体化与全球化布局。

  

   #盈利预测与评级：维持公司2025-2027年盈利预测为5.45、8.20、10.35亿元，EPS为0.51、0.77、0.97元，当前市值对应PE为18X、12X、10X，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险；4）新疆煤炭开采及需求量不及预期。

  

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