九洲药业(603456):CDMO主业提质扩量,看好后续业务放量节奏

#核心观点：1、2025年Q2公司实现收入13.81亿元，同比增长7.15%；归母净利润2.76亿元，同比增长15.70%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长17.62%。单季度销售净利率重回20%以上。2、2025年上半年CDMO板块实现收入22.9亿元，同比增长16.3%；原料药板块实现收入5.2亿元，同比下降28.5%。3、小分子CDMO共承接项目1214个，III期临床项目90个，商业化项目38个。制剂CDMO新引入客户十余家，覆盖百余个活跃项目。多肽与偶联业务引入新客户20多家。4、2025年H1销售毛利率37.5%(+2.2pcts)，销售净利率18.3%(+1.1pcts)。国内业务收入5.8亿元，占比20.1%；海外业务收入22.9亿元，占比79.9%。5、产能建设持续推进，多肽GMP生产线预计2025年年底投入使用。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.49、10.41、11.84亿元，同比增长56.5%、9.8%、13.7%；对应PE分别为19X、17X、15X倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：原料药行业回暖不及预期风险，医药研发需求下降风险，医药投融资不及预期风险。

  

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