三棵树(603737):民族涂料龙头,零售转型突围-首次覆盖报告

#核心观点：1、三棵树是民族涂料品牌龙头，连续六年蝉联中国民族涂料第一品牌，2025H1归母净利润4.4亿元，同比增长107.5%。2、建筑涂料行业重涂周期短，存量房翻新将带来较大涂料需求；具备消费属性，消费升级趋势下产品持续高端化发展。3、行业格局加速出清，2025H1头部企业陆续提涨，价格竞争趋缓；零售市场TOP3品牌合计市占率42.7%，工程市场TOP3品牌合计市占率16%。4、公司工程市场聚焦小B端场景；零售市场通过“马上住”服务布局一二线城市，2024年订单业绩同比增长134%；通过仿石漆业务发力乡村市场，2024年销售额11.3亿元、市占率5.2%位居第一。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为8.7亿元、10.9亿元、12.7亿元，增速分别为161.1%、26.0%、16.2%。当前市值对应的PE分别为40.3倍、32.0倍、27.5倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

  

   #风险提示：1、房屋装修需求下滑的风险：若未来存量房屋翻新需求释放低于预期，或是商品房销售继续下滑，将导致房屋装修需求面临持续下滑的风险，进而对建筑涂料需求以及公司业务拓展造成压力。2、行业竞争加剧、涂料价格下行的风险：当前行业竞争有所放缓，头部企业陆续尝试提价。但若后续需求表现偏弱，头部企业为追求份额重新开启价格战，涂料价格面临进一步下行的风险。3、零售业务拓展不及预期的风险：公司近年积极推广“马上住”服务、新开大量社区门店，同时在美丽乡村推广仿石漆业务，但若后续行业竞争加剧、或是“马上住”门店盈利不及预期，零售业务拓展或将放缓。4、原材料价格上涨，制约行业利润率：涂料生产成本包括乳液、树脂、溶剂等石化产品，与油价关联度较高。若后续原油价格上行，带动乳液、树脂等材料价格上行，将制约公司盈利水平。5、减值计提的风险：公司近年计提了较多的坏账风险准备，但若后续地产客户信用风险加剧，公司仍面临减值计提的压力。

  

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