恒玄科技(688608):供应链调整影响公司Q2出货节奏,BES2800快速上量

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营业收入19.38亿元，同比增长26.58%；归母净利润3.05亿元，同比增长106.45%；扣非归母净利润2.84亿元，同比增长153.37%。2、毛利率和净利率分别为39.27%和15.72%，同比均提升6.08个百分点。3、期间费用率为22.98%，同比下降0.74个百分点，其中研发费用率为20.37%。4、2025年第二季度营收9.44亿元，同比增长7.48%，环比下降5.09%，主要受供应链调整影响出货节奏；归母净利润1.14亿元，同比下降4.79%，环比下降40.02%，主要因研发费用占销售收入比重达24.1%。5、新一代智能可穿戴芯片BES2800采用6nm工艺，集成多核CPU/GPU、NPU、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，在TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端中广泛应用。6、智能手表市场成功导入小天才、颂拓等新客户并量产，芯片出货量保持快速增长。7、芯片应用场景扩展至智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用领域，BES2700、BES2800芯片已量产落地。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司净利润分别为8.07亿元、12.08亿元和15.97亿元，对应PE分别为50.8倍、33.9倍和25.6倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：1、下游需求不及预期：电子产品行业与下游需求关联较大，如果下游电子消费品需求不及预期，可能会影响公司的产品销售，对公司经营带来不利影响。2、产品终端应用形态相对单一的风险：公司虽然已在非耳机市场进行产品布局和市场开拓，但如果相关研发进度不及预期，或公司未能顺利在非耳机市场持续占据优势地位，一旦耳机市场出现波动，将会对公司经营业绩带来不利影响。3、核心竞争力风险：集成电路设计行业产品更新换代及技术迭代速度快，若公司无法保持较快的技术更迭周期，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将无法维持收入的持续增长，并对经营业绩带来不利影响。

  

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