紫金矿业(601899):主要产品量价齐升,增量项目持续推进-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年营业收入1677.11亿元，同比增长11.50%；归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%；扣非后归母净利润216.24亿元，同比增长40.12%。2、主要产品产量增长：矿山产金同比增长16.3%，矿山产铜同比增长9.3%，冶炼生产锌锭同比增长13.0%，矿山产银同比增长6.3%，矿山产当量碳酸锂同比增长2960.7%。3、产品销售价格同比上涨：国内黄金、铜、锌和白银均价分别同比增长38.6%、3.9%、4.8%和20.3%。4、销售毛利率为23.75%，同比增加4.60个百分点；矿产品毛利率为60.23%，同比增加2.93个百分点。5、资源储量新增：权益口径新增铜资源量204.9万吨，金资源量88.8吨，当量碳酸锂资源量83.4万吨。6、完成藏格矿业控制权并购，新增钾资源储量；完成加纳阿基姆金矿并购交割及哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议签署。7、多个项目建设取得进展，包括西藏巨龙铜矿二期、塞尔维亚佩吉铜矿下部带等。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为452.92亿元、509.01亿元、568.11亿元，EPS分别为1.70元/股、1.92元/股、2.14元/股；对应2025年PE为13.54X，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。产品价格风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响。社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异等可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。

  

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