华新水泥(600801):海外业务增长快速,尼日利亚项目顺利交割

#核心观点：1、2025年中报营收160.5亿元，同比下滑1.2%；归母净利润11.0亿元，同比增长51.05%。2、2025Q2营收88.8亿元，同比降2.9%；归母净利润8.7亿元，同比增长57.2%。3、毛利率同比提升5.27个百分点，主因国内水泥价格提升及成本下降、骨料成本降低、海外水泥销量及业绩提升。4、水泥及商品熟料销量2773.66万吨，同比下滑2.63%；其中海外销量838.84万吨，同比增长10.41%。5、骨料销量7605.26万吨，同比增长6.33%；混凝土销量1324.80万方，同比下降9.88%。6、水泥业务收入91.52亿元，同比增长5.60%；海外水泥业务收入41.28亿元，同比增长15.37%。7、骨料业务收入27.63亿元，同比下降6.72%；混凝土业务收入34.57亿元，同比下降12.33%。8、水泥、骨料及混凝土毛利率分别为29.74%、47.91%及13.12%。9、海外业务增长良好，非洲地区营收21.36亿元（同比增21.51%），亚洲地区营收22.04亿元（同比增12.14%），美洲地区营收1.56亿元。10、期末水泥产能1.26亿吨/年，海外水泥粉磨产能2470万吨/年；骨料产能3.0亿吨/年。11、尼日利亚项目以7.7386亿美元完成股权交割。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、30.4亿元、32.7亿元，对应PE为12倍、11倍、10倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：1、国内水泥需求表现或错峰生产不及预期，导致价格继续下行的风险：若后续水泥需求进一步走弱，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致国内水泥量价承压。2、海外地区水泥产能集中投放，导致价格与盈利走弱的风险：近两年中国水泥企业纷纷加大在非洲等地投资建厂，若后续产能集中投放，而需求增长不及预期，将导致公司海外水泥业务价格与盈利走弱的风险。3、国内反内卷推进与水泥落后产能出清低于预期的风险：当前中央多次强调反内卷，水泥行业超产治理正在推进，但若水泥企业未能积极配合落实，导致落后产能出清程度不及预期，将影响水泥行业长期供需平衡修复。4、若后续煤炭成本上涨，导致水泥生产成本增加，而水泥价格未能及时跟进上涨，将影响公司利润率修复。5、公司海外业务拓展不及预期，尤其是海外项目收购失败的风险。6、骨料行业近年进入产能投放集中期，若需求进一步萎缩叠加新增产能释放。

  

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