邮储银行(601658):代理费用调整贡献业绩回升

#核心观点：1、1H25净利润同比+1.1%，拨备前利润同比+14.9%，营业收入同比+1.5%，业绩符合预期。2、净利息收入同比下降2.7%，降幅较1Q25收窄1.1ppt，息差边际企稳。3、净手续费收入同比增长19.1%，投资银行和理财收入分别增长48.23%和47.89%。4、其他非息收入同比增长25.2%，主要来自债券投资收益。5、储蓄代理费及其他费用同比下降8.9%，贡献利润增长。6、1H25净息差1.70%，同比下降21bp，环比下降1bp，负债成本同比下降25bp。7、不良贷款率0.92%，关注贷款率1.21%，逾期贷款率1.23%，拨备覆盖率260.3%，拨贷比2.40%。8、1H25不良生成率0.93%，其中公司贷款不良生成率0.12%，小企业贷款不良生成率1.60%，零售贷款不良生成率1.53%。

  

   #盈利预测与评级：维持2025年盈利预测基本不变，引入2026年盈利预测，2025/2026年归母净利润增速分别为0.3%和1.1%。维持A股目标价6.87元不变，对应0.8倍2025年P/B和0.7倍2026年P/B，较当前股价有13.7%上行空间，维持跑赢行业评级。维持H股目标价5.80港元不变，对应0.7倍2024年P/B和0.6倍2025年P/B，较当前股价有7.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。

  

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