东方电气(600875):减值拖累净利,Q2毛利率同增4pct-中报点评

#核心观点：1、2025年H1营收381.51亿元，同比增长14.03%；归母净利19.10亿元，同比增长12.91%；扣非净利18.06亿元，同比增长10.52%。2、Q2营收216.03亿元，同比增长17.38%，环比增长30.55%；归母净利7.56亿元，同比下降3.79%，环比下降34.48%，低于预期，主要因计提资产减值4.61亿元超预期。3、1H25/2Q25综合毛利率同比提升1.4/4.2个百分点至15.5%/14.6%；期间费用率同比下降1.8/1.7个百分点至8.7%/7.9%。4、煤电业务收入同比增长33%至113亿元，占比30%，毛利率同比提升2.69个百分点至19.1%；风电业务收入同比增长22%至81亿元，占比21%，毛利率同比提升1.79个百分点至9.2%。5、1H25新增生效订单同比增长16.8%至655亿元；2Q25新增生效订单296亿元，同比下降0.5%，其中清洁高效能源装备同比下降39%，但可再生能源装备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长产业分别同比增长46%、33%、15%、28%。6、核电、气电市场占有率保持行业第一；重型燃气轮机海外订单实现突破；风电、氢能、储能等战新产业取得新进展。7、2025-27年分红比例将逐年提升至少1个百分点，2025年保底分红比例47.76%。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润分别为40.1亿元、47.9亿元、52.3亿元，对应EPS分别为1.18元、1.41元、1.54元。给予A股目标价23.99元（基于20.3倍2025年PE），H股目标价20.43港元（基于A/H溢价率29%），均维持“买入”评级。

  

   #风险提示：项目建设不及预期，用电需求不及预期，风电行业竞争加剧，测算假设与实际情况存在偏差。

  

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