康辰药业(603590):成本控制能力提升,二季度扣非后归母净利润大幅增长-2025年半年报点评

#核心观点:

   2025年半年报:2025H1,公司实现营业收入46,086.93万元,同比增长13.79％;归母净利润9,104.61万元,同比增长14.95％,扣非后归母净利润9,625.74万元,同比增长29.21％。2025年第二季度,公司实现营业收入24,886.69万元,同比增长20.93％;实现归母净利润4,654.87万元,同比增长19.19％,扣非后归母净利润5,235.78万元,同比增长50.28％营收、业绩快速增长,苏灵销量、毛利双增长2025H1,公司"苏灵"实现营业收入27,458.77万元,同比增长18.77％,占公司营业收入比重的70.77％;毛利率92.50％,较去年同期增长了1.89个PCTs。密盖息实现营业收入13,432.55万元,同比增长3.37％,占公司营业收入比重的29.15％;毛利率84.81％,较去年同期下降了2.73个PTCs。整体来看,公司核心产品苏灵持续快速放量,且毛利率较去年同期有所增长,驱动了公司上半年营业收入和业绩实现快速增长。

   财务表现稳健,Q2费用控制表现突出2025H1,公司销售费用为204.38百万元,同比增长5.49％,占公司营业收入比重的44.35％,管理费用为66.70百万元,同比增长18.00％,占公司营业收入比重的44.35％。分季度来看,公司2025Q1、Q2销售费用分别为90.01百万元和114.37百万元,占公司营业收入比重的42.46％和45.96％,较去年同期分别下降了2.94个PCTs和4.24个PCTS。公司2025Q1、Q2管理费用分别为32.88百万元和33.82百万元,占公司营业收入比重的15.51％和13.59％,较去年同期分别增长了2.38个PCTs和下降了1.16个PCTs。整体来看,公司2025H1财务费用表现较为稳定,其中销售费用和管理费用2025Q2营收占比有所下降,体现了公司较好的费用控制能力,主要得益于公司高效的数字化推广模式,营销利润率与效能持续提升,抗风险能力进一步增强。

   研发管线推进顺利,创新能力持续凸显2025Q2,公司研发费用为12.42百万元,同比增长3.71％。公司维持较高的创新研发投入,核心在研项目进展方面,KC1086获临床试验默许;

   KC1036在晚期食管鳞癌Ⅱ期临床中客观缓解率(ORR)26.1％、疾病控制率(DCR)69.6％,疗效优于现有文献数据,且在胸腺癌、儿童尤文肉瘤等罕见肿瘤领域具备"唯一性"优势。ZY5301(金草片)推进至Pre-NDA关键节点,Ⅲ期临床VAS评分疼痛消失率达主要终点。公司目前多项项目处于预研筛选阶段,涉及围手术期、骨代谢、肿瘤及代谢性疾病等治疗领域预计2025年将有多个项目立项后纳入产品管线并进入临床前研究。

   #盈利预测与评级:

   我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.87元、1.11元和1.32元,对应的动态市盈率分别为58.43倍、46.17倍和38.58倍。公司作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业,通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线,目前各项研发项目顺利推进,未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现,维持买入评级。

   #风险提示:

   药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险