科威尔(688551):毛利率触底反弹,AI电源测试打开新成长空间

#核心观点：1、公司2025年上半年营收2.24亿元，同比下降11.62%；归母净利润0.31亿元，同比下降25.92%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下降78.5%。2、毛利率为41.17%，同比下降9.21个百分点；净利率为13.7%，同比下降2.54个百分点。3、业绩下滑主要原因是氢能业务阶段性需求放缓及传统业务价格竞争。4、2025年第二季度营收1.17亿元，同比下降17.82%；归母净利润0.11亿元，同比下降54.89%；扣非归母净利润0.06亿元，同比下降73.66%。5、第二季度毛利率44.42%，环比上升6.82个百分点，净利率9.04%，单季度毛利率连续两个季度改善，盈利能力显著修复。6、测试电源业务实现收入1.99亿元，订单数量稳健增长，公司积极把握AI服务器电源测试领域机遇。7、氢能业务收入0.08亿元，同比下滑明显，主因下游投资节奏放缓。8、功率半导体业务收入0.15亿元，行业温和复苏，询单量和订单量呈现温和增长态势。9、公司2025年上半年研发投入0.38亿元，占营收16.74%，聚焦光储氢、新能源汽车及AI服务器等优质赛道。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.88亿元、1.15亿元、1.41亿元，对应PE41倍、31倍、26倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。