招商证券(600999):轻资本业务转型加速;投资增长阶段性承压

#核心观点：1、1H25营收同比+10%至105亿元，归母净利润同比+9%至51.9亿元，年化ROAE同比+0.2ppt至7.9%。2、费类收入同比+43%至45.8亿元，其中经纪业务收入同比+45%至37亿元，代理买卖证券净收入同比+66%；投行业务收入同比+41%至40亿元，股权承销金额同比+372%、份额+0.2ppt至3.2%，债券承销额同比+18%、份额+0.2ppt至2.0%；资管收入同比+29%至4.4亿元。3、投资收入同比-12%至48.4亿元，年化综合金融资产投资收益率-0.5ppt至2.6%。4、利息净收入同比+35%至6.3亿元，资金成本下行带动增长。

  

   #盈利预测与评级：上调25/26年盈利预测6%/7%至121/138亿元，维持目标价24.35元及跑赢行业评级，对应1.5x/1.4x 25e/26e P/B及26.1%上行空间。

  

   #风险提示：股债市场大幅波动；政策不确定性；行业竞争超预期。

  

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