清溢光电(688138):佛山基地扩产顺利,技术创新+国产替代有望驱动公司快速成长-深度报告

#核心观点:

   清溢光电是国内营收规模最大的掩膜版企业,2024年营收11.1亿元,同比+20％。公司投资35亿元建设佛山生产基地,进一步扩充平板显示及半导体产能,目前项目进展顺利,首台主设备已搬入。我们认为受益于平板显示及半导体产业下游技术及产品的创新升级,叠加半导体/面板行业国产化需求逐步提升,公司作为国内掩膜版头部企业未来成长空间较大,经营规模和盈利水平有望伴随扩产项目放量而快速提升。

   国内规模最大的掩膜版企业,收入/利润规模快速提升。

   公司创立于1997年8月,2019年11月于在上交所科创版上市,是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一。公司产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业。2022年公司成立深圳清溢微及佛山清溢微子公司,开始独立运营半导体业务。受益于面板产业向中国大陆转移、平板显示及半导体行业国产替代需求提速,2020年至今公司经营规模快速扩张,营业收入由2020年4.87亿元提升至2024年的11.12亿元,收入规模实现翻倍;公司归母净利润整体保持向好趋势,2024年底达1.72亿元,同比+28％,连续三年增速高于25％。

   掩膜版高端技术及市场多被日/美/韩等厂商掌握,国产化提升空间较大。

   掩膜版是微电子制造过程中的图形转移的母版。受益于平板显示行业长期发展呈现像素高精度化、尺寸大型化、转移加速化等趋势,Omdia预计2025年全球平板显示用掩膜版市场将达到1417日元,约合67亿人民币。平板显示掩膜版销售集中度较高,2023年全球销售CR6约92％,销售金额前六名分别为福尼克斯(美,25％)、SKE(韩,20％)、HOYA(日,16％)、LG-IT(韩,14％)、清溢光电(中,11％)、路维光电(中,6％)。光掩膜版是芯片材料成本中仅次于硅片的原材料,价值占比约12％。伴随下游AI、新能源车、先进封装等行业发展,半导体掩膜版市场规模有望持续扩大。2025年全球晶圆制造掩膜版市场规模约58亿美元,同年国内市场有望达100亿元。SEMI数据显示2023年TOPPAN(日)、福尼克斯(美)及DNP(日)在第三方市场的市占率分别为38％、32％及14％,合计占比约84％。目前中国半导体掩膜版的国产化率为10％左右,高端掩膜版国产化率更是仅有3％。

   加速布局130-28nm半导体掩膜版,35亿投资扩充产能驱动公司规模快速扩张。

   在晶圆制造用掩膜版领域,海外龙头厂商对应下游半导体制程水平已经达到小于等于14nm的水平,国内独立第三方掩膜版厂商技术能力主要集中在130nm制程节点以上,与海外差距较大。国内上市公司清溢光电、路维光电、龙图光罩、冠石科技均有披露130nm以下精度掩膜版产线建设计划。2023年末公司与佛山市南海区政府签约,计划总投资35亿元,投向高精度掩膜版生产基地建设项目和高端半导体掩膜版生产基地建设项目。一期项目达产后,公司将形成新增每年产能2,665张高精度掩膜版及25,120张高端半导体掩膜版。目前公司正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。受益于面板及半导体下游产品更新迭代加速及行业国产化需求提升,公司业绩有望伴随新产能释放及高价值掩膜版产品占比提升而快速成长。

   #盈利预测与评级:

   综合考虑公司规模体量和扩产计划、行业发展动力及趋势,我们预计公司2025-2027年营收分别为14.34、18.04、21.61亿元,同比增速分别为+29％、+26％、+20％;归母净利润分别为2.41、3.13、4.02亿元,同比增速分别为+40％、+30％、+28％。基于2025年6月13日收盘价,对应PE分别为33、25、20倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   #风险提示:

   下游需求不及预期风险;主要设备和原材料均依赖进口且供应商集中的风险;新产线建设进展不及预期风险等。