招商蛇口(001979):业绩实现稳健增长,拿地表现明显改善

#核心观点：

   1、2025Q1营收204亿元（-13.9%），归母净利润4.5亿元（+34.0%），主要因结转项目权益比例提升。

   2、销售规模维持行业第五，2025Q1销售额351亿元（-12.8%），拿地金额200亿元（+102.0%），核心一二线城市拿地占比93%。

   3、财务指标稳健：剔除预收账款资产负债率60.5%，净负债率51.1%，现金短债比1.1，融资成本2.99%行业最低。

   4、持有物业收入74.6亿元（+12%），招商积余营收44.6亿元（+19.9%），代建业务新增管理面积898万平。

   5、拥有三个境内外上市REITs平台，新模式探索行业领先。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为42/45/49亿元，对应PE 19.9X/18.6X/16.9X，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1、结转毛利率修复进度存在不确定性；2、核心资源开发进度存在不确定性。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。