招商蛇口(001979):归母净利润改善,积极投展优质地块-2025一季报点评

#核心观点

   事件:公司发布2025年一季报,公司2025年01实现营业收入204.47亿元,同比下降13.90％;归母净利润4.45亿元,同比增长34.02％;每股收益0.04元/股,同比增长300％。

  归母净利润改善:公司2025年Q1实现收入204.47亿元,同比下降13.90％;归母净利润4.45亿元,同比增长3402％。

   从盈利能力看,2025年Q1毛利率为11.76％,较去年同期下滑2.74pct。从费用管控看,2025年01销售费用率和管理费用率分别为1.92％、1.96％,分别较去年同期下降0.35pct、提高0.43pct。从投资看,2025年Q1的投资收益为1.79亿元,同比增长357.82％,主要由于权益法投资收益同比增加。2025年01,少数股东亏损0.59亿元,去年同期为收益6.03亿元,因此2025年Q1归母净利润实现同比增长。

  积极拓展优质地块:2025年01公司实现销售面积145.82万方,同比下降12.47％;销售金额350.70亿元,同比下降12.78％;对应的销售均价为24050元/平米,同比下降0.36％。2025年Q1,公司共新增7个地块,计容建面72.42万方。

   权益地价115.41亿元,我们计算综合总地价为200.24亿元,对应的权益比例为57.63％,其中4个地块为100％权益拿地。全口径下的楼面价为27650元/平米,Q1的地售比为1.15,拿地质量高,7个地块中3个位于京沪、2个地块为成都、长沙。公司拓展优质地块,全口径下的拿地力度为0.57

  成功发行中票:截至2025年4月末,公司于年内已成功发行中票,并融资10亿元,对应利率为2.05％,融资成本低。公司旗下博时蛇口产园REIT计划第二次购入公司全资子公司持有的多个资产,实践以存量带增量、以产融促周转的轻重结合发展战略,增强公司可持续经营能力,打造公司业务增长新曲线

   #盈利预测与评级

   投资建议:202501年公司归母净利润显著改善。公司积极投拓,高质量拿地。融资端成功发行中票,融资成本低。存量资产端,旗下REIT计划第二次购入公司全资子公司持有的多个资产。我们维持公司2025-2027年归母净利润为48.67亿元、54.92亿元、59.79亿元的预测,对应EPS为0.54元/股、0.61元/股、0.66元/股,对应PE为17.03X、15.10X、13.87X,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险