重庆啤酒(600132):2024年啤酒量价承压,2025年第一季度经营改善

#核心观点：

   1、2024年重庆啤酒营业总收入146.4亿元，同比-1.1%；归母净利润11.1亿元，同比-16.6%。

   2、2025年第一季度营业总收入43.6亿元，同比+1.5%；归母净利润4.7亿元，同比+4.6%。

   3、2024年啤酒销量297.5万吨，同比-0.8%；啤酒吨价4763.1元/千升，同比-1.1%。

   4、2024年啤酒业务毛利率维持在49.7%，主要得益于原材料成本下行。

   5、2025年第一季度销量同比+1.9%，啤酒吨价同比-0.3%，高档/主流/经济收入占比分别为59.8%/35.6%/2.1%。

   6、2025年第一季度毛利率同比+0.5 p.p.，归母净利率/扣非归母净利率同比+0.3/+0.3 p.p.。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司实现营业总收入149.2/153.3/157.8亿元，同比+1.9%/+2.8%/+2.9%；实现归母净利润12.8/13.4/14.0亿元，同比+14.7%/+5.1%/+4.2%；当前股价对应PE分别为21/20/20倍。维持"优于大市"评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

  

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