招商蛇口(001979):业绩快增、拿地积极,回购彰显信心

#核心观点：

   1、25Q1营收204亿元，同比-13.9%；归母净利润4.5亿元，同比+34.0%；扣非净利润3.9亿元，同比+32.4%。

   2、25Q1毛利率11.8%（同比-2.7pct），净利率2.2%（同比+0.8pct）；三费费率7.2%（同比+1.1pct）。

   3、25Q1销售额351亿元（同比-12.8%），行业排名第5；拿地金额200亿元（同比+102%），拿地/销售金额比57%。

   4、三条红线指标保持绿档：剔除预收款资产负债率60.5%，净负债率51.1%，现金短债比1.5倍。

   5、2024年持有物业收入74.64亿元（同比+12%），EBITDA 36.67亿元（同比+11%）。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025-26年归母净利润预测42/47/54亿元，现价对应25年PE19倍。维持"买入"评级，主要基于公司核心城市优质土储及融资成本优势（加权融资成本2.99%）。

  

   #风险提示：

   房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑。

  

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