美的集团(000333):大象起舞,全球化和2B转型卓有成效

#核心观点:

   公司公告:2025Q1营业总收入1284亿元,同比+20.6％;归母净利润124.22

  亿元,同比+38.0％。公司近年重点布局2B业务,消费电器海外业务效果显

  著,带动公司业绩超预期。同时公布计划分拆子公司安得智联赴港上市。

   全球最大消费电器龙头转型卓有成效:1)美的多年前就致力于向2B业务

  转型,以及大力拓展海外消费电器业务。中国消费电器市场基本成熟,业务成

  长性不高。2025年一季度,公司收入增长主要来自于2B业务以及消费电器

  海外业务增长。2)2025Q1,新能源及工业技术111亿元,同比+45％,主要

  受益于储能、分布式光伏、汽车零配件的快速增长;智能建筑科技99亿元,

  同比+20％,当期完成对欧洲Arbonia气候业务、东芝电梯中国控股权的收

  购,布局更为完善;机器人与自动化73亿元,同比+9％,近些年KUKA发

  展不佳,但中国区竞争力提升明显,报告期KUKA中国区订单同比增长超

  35％。面对AI+发展趋势,美的推进AI与工业机器人融合,自主研发人形机

  器人零部件。

   消费电器海外快速增长,空调表现亮眼:1)2025Q1消费电器增长约20％

  (按总收入剔除2B业务测算),我们预计海外增长明显高于国内增长。海外

  市场,美的为代表的中国企业竞争优势明显。2)海外各地区呈现高增长,其

  中北美地区受预期影响,2025Q1出现补库存导致的高增长。近些年,美的大

  力发展OBM海外产业链布局(渠道/售后/物流),推动OBM业务快速发展。

  2025Q1,海外电商销售同比增长超50％。空调作为美的强势品类,海外市占

  率迅速提升。3)市场关切美国关税负面影响。公司美国业务占总收入不足

  10％。美的生产基地全球分布,东南亚、埃及,巴西等工厂积极承接美国订单,

  预计到三季度美国需求可基本由海外工厂供货。美的通过全球化供应链布局

  应对美国关税风险,是中国家电企业典型应对方式。

   中国空调市场二季度竞争将加剧:1)近几年,美的关注提升空调品牌溢价,

  空调行业竞争格局较好,整体盈利能力提升。2)3月以来,空调市场零售价

  格开始下行,被市场解读为价格竞争加剧。美的华凌品牌开始降价发力,我们

  预计美的接下来的策略将是提升市场份额。3)借鉴2019年的经验,美的的

  降价基于效率提升,当时美的维持了公司营业利润率的稳定。接下来将是考验

  空调企业效率提升的一场竞赛。4)美的善于学习,与时俱进。2025年初以来

  公司高管活跃于自媒体,向小米学习粉丝运作,提升DTC能力。

   公司关注股东回报,2024年分红率提升至69.6％,处于行业较高水平。此外,

  继2025年3月公告50-100亿元回购方案,2025年4月追加新的15-30亿元

  回购方案。

   #盈利预测与评级:

   我们上调盈利预测,预计公司2025-2027年营业总收入分别为

  4556/4882/5237亿元,分别同比增长11.496/7.2％/7.3％,归母净利润

  441/492/546亿元,分别同比增长14.6％/11.59％/11.0％,EPS分别为5.76

  /6.42/7.13元每股,当前股价对应12.9x/11.6x/10.4xP/E。考虑到公司偏低

  的估值水平,未来较高的分红收益率水平,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   美国关税风险、市场竞争加剧的风险。