三棵树(603737):品牌持续验证,减值相对充分-年报点评

#核心观点：

   1、三棵树2024年实现营收121.05亿元（yoy-2.97%），归母净利3.32亿元（yoy+91.27%），符合业绩预告。

   2、1Q25公司实现收入21.3亿元（yoy+3.12%），归母净利1.05亿元（yoy+123.33%），毛利率修复叠加费用管控趋严，盈利改善。

   3、24年家装漆/工程漆/基辅材/防水/施工收入分别为29.7/40.8/32.7/13.2/2.6亿元，家装漆同比+12.75%，施工业务收缩优化应收账款结构。

   4、24年综合毛利率29.6%，同比-1.91pct；1Q25综合毛利率31.05%，同比+2.66pct，零售产品占比提升拉动。

   5、24年期间费用率25.71%，同比-0.46pct；1Q25期间费率31.46%，同比-2.41%。

   6、24年计提信用及资产减值损失3.49亿元，同比-31.7%；应收账款账面净值32.35亿元，同比-9.2%。

   7、公司“马上住”业务模式进入快速复制阶段，零售渠道日益完善。

  

   #盈利预测与评级：

   调整公司25-27年归母净利至6.5/8.5/10.9亿元（前值25-26年6.5/7.8亿元），3年CAGR为48.7%。给予公司25年1.0xPEG，目标价60.14元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   原材料成本大幅上涨，行业价格竞争加剧，坏账损失持续大增。

  

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