芭薇股份(837023):践行大客户战略,加码原料布局,提升一体化能力

#核心观点：

   1、2024年境内收入6.42亿元，同比增长40.5%，主要受益于大客户战略及新锐品牌合作；境外收入0.53亿元，同比增长361.5%，覆盖29个国家和地区。

   2、2024年综合毛利率26.7%，同比下降6.5Pcts；净利率6.5%，同比下降2.3Pcts，费用率下降4.8Pcts至17.9%。

   3、2025Q1收入同比增长40.1%，新增多个品牌客户，毛利率24.6%仍承压，但降本增效措施有望改善。

   4、公司设立广东芯咖瑅生物，加强原料研发，提升一体化能力和代工附加值。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年归母净利分别为0.69/0.91/1.15亿元（25-26年原值0.80/0.95亿元），对应PE 29/23/18倍。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧；下游需求不及预期、新品研发进度不及预期等。

  

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