凯莱英(002821):新兴业务快速增长,业绩有望持续回暖-2025年一季报点评

#核心观点:

   事件:凯莱英2025Q1实现营业收入为15.41亿元,同比增长10.10％,毛利

  率42.5％;实现归母净利润为3.27亿元,同比增长15.83％,归母净利率

  21.2％。

   小分子CDMO业务保持稳定,新兴业务同比增长超80％。2025Q1公司小

  分子业务营业收入约12.2亿元,同比基本持平,毛利率45.17％;由于多肽、

  寡核苷酸、ADC等增量业务的持续拓展,2025Q1新兴业务部分的收入约3.2

  亿元,同比增长超80％,毛利率33.05％,同比增长16pct,毛利率实现快速

  恢复。利润层面,由于公司持续推进降本增效的相关管理措施,加快推进新业

  务爬坡,利润增速高于营业收入增速。

   在手订单金额增速较好,推进海外商业化产能布局。截至2024年底,2024

  年新签订单同比增长20％。其中,来自于欧美市场客户订单增速超过20％。

  公司在手订单总额10.52亿美元,同比增长超过20％。1)化学大分子CDMO

  业务在手订单同比增长超130％,海外订单同比增长超260％,预计2025年

  收入将实现翻倍以上增长。2024年多肽固相合成产能约21000L,预计2025H2

  多肽固相合成总产能将达30000L;2)制剂CDMO业务在手订单同比增长

  30％。3)临床CRO业务收入同比小幅下降,承接新项目197个。4)生物大

  分子CDMO业务收入同比增加13.91％,新增15个ADCIND项目和3个

  BLA项目,其中ADC项目占比订单数量超60％,订单同比增长56％。海外

  产能方面,英国SandwichSite是公司海外产能布局的阶段性里程碑,其药

  物合成路线快速设计、高通量筛选和DoE实验设计等方面处于国际-'流水平,

  拥有平均15年以上专业经验的人才团队,并于2024年8月初正式投入运营,

  陆续获取多个分析、工艺开发及kilo生产的订单,同时中试工厂在2024年四

  季度承接生产订单。

   股权激励计划彰显发展信心,2025年预计实现双位数收入增长。2025年

  3月公司推出2025年A股限制性股票激励计划,首次授予的激励对象共计

  648人,包括公司董事、高管、管理及核心技术人员,首次授予价格为37.52

  元/股。公司100％解除限售的业绩考核要求:以2024年业绩为基数,2025-

  2028年营收增长率为13％/27％/40％6/53％,或者2025-2028年扣非归母净利

  润增长率为14％6/29％/42％/55％。

   #盈利预测与评级:

   公司是小分子CDMO龙头企业,先进工艺技术构筑护城河,新兴

  业务进入加速兑现期,盈利能力有望持续提升。我们预计2025-2027年公司营

  收66/74/83亿元,同比增速13％6/1396/13％,归母净利润11.4/13.6/16.1亿元,同比增速20％/1996/18％,对应PE为23/20/17X,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   订单取消的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的风险;下游需求恢

  复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发与生产进度不及预期的风险。