天目湖(603136):成本改善助力盈利回升,关注储备项目

#核心观点:

   事件:2024年公司实现营业收入5.3亿元/同比-15％,实现归母净利1.05亿

  元/同比-29％,扣非净利1.01亿元/同比-28％。1Q25公司实现收入1.05亿元.

  /同比-2％,归母净利1384万元/同比+27％,扣非净利1257万元/同比+35％。

   外部环境变化下,公司主业仍承压。受2024年消费环境疲软,以及华东极.

  端天气和出境游分流影响,公司作为华东知名度假目的地受冲击较为明显。

  2024年公司景区业务收入2.8亿元/同比-13％,温泉业务收入0.4亿元/同比-

  10％,酒店业务收入1.6亿元/-23％,水世界业务收入0.1亿元/同比-41％。由

  于景区业务成本费用刚性,公司全年毛利率52.4％/同比-0.9pct,归母净利率

  18.8％/同比-3.4pct。

   1Q25营收降幅收窄,成本改善推动盈利能力回升。2025年Q1公司营收

  降幅环比收窄(1Q25同比-2％VS4Q24同比-15％),归母净利润则重拾增

  长。其中主要受益于公司加强成本管控,1Q25营业成本0.6亿/同比-7％,推

  动毛利率41.4％/同比+3.2pct,归母净利率14.7％/同比+1.7pct。

   25年主业预计有所复苏,关注中期储备项目落地。公司计划2025年实现

  营收5.8亿,利润总额1.5亿,我们认为考虑到服务消费未来存潜在刺激可

  能,以及公司自1Q25开始加强成本费用管控,全年有望实现经营目标。此外,

  公司仍为A股景区行业中长期具备较大扩容潜力的标的之一,目前动物王国

  一期管理输出已落地,2024年11月中标溧阳动物王国-.期项目运营,2025-

  2027年预计实现4438万元前期一揽子服务费与开业后持续运营管理费,同.

  时南山小寨二期、平桥文旅综合体项目仍在持续推进,未来产矩阵将得到进一

  步丰富。

   #盈利预测与评级:

   公司区位优势显著,项目运营能力优异,未来伴随新项目逐步落

  地,业绩仍有成长空间。我们预计公司2025-27年归母净利各为1.4、1.7.

  1.8亿元,当前股价对应PE各为24X、21X、19X,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   新项目建设进展低于预期的风险;极端天气的风险。