万华化学(600309):减值及费用拖累业绩,产能扩张有望保障产销增长-2024年年报及一季报点评

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33亿元，同比-22.49%。2025年Q1营业收入430.68亿元，同比-6.70%，归母净利润30.82亿元，同比-25.87%。

   2、聚氨酯板块2024年营收758.44亿元（同比+12.55%），毛利润198.35亿元（同比+11.74%），2024年产销量同比小幅增长。石化板块营收725.18亿元（同比+4.60%），毛利润25.53亿元（同比+4.8%）。精细化工品及新材料板块营收282.73亿元（同比+18.61%），毛利润36.12亿元（同比-29.2%）。

   3、2024年公司计提资产减值准备7.40亿元（2023年1.35亿元），营业外支出11.37亿元（2023年4.4亿元）。销售费用16.19亿元（同比+20.25%），管理费用30.23亿元（同比+23.38%），财务费用20.94亿元（同比+24.93%），研发费用45.5亿元（同比+11.51%）。

   4、公司拥有MDI产能380万吨/年，TDI产能111万吨/年。福建MDI技改扩能将新增70万吨/年（预计2026年Q2完成），福建第二套33万吨/年TDI预计2025年5月投产。石化板块拥有75万吨/年PO/AE一体化装置、100万吨/年乙烯装置等。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为132.90亿元、159.38亿元、178.95亿元，EPS分别为4.23元、5.08元、5.70元。以2025年4月21日收盘价计，PE分别为12.82、10.69、9.52倍，首次覆盖给予"增持"评级。

  

   #风险提示：

   全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，新项目进展不及预期的风险等。

  

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