康泰生物(300601):狂犬疫苗快速起量,国际化持续推进-年报点评

#核心观点：

   1、2024年营收、归母净利、扣非净利分别为26.5/2.0/2.5亿元（-24%/-77%/-66% yoy），与业绩预告相符。

   2、1Q25营收、归母净利、扣非净利6.5/0.2/0.2亿元（+43%/-59%/+18% yoy）。

   3、2024年主产品明显下滑，PCV13收入超11亿元（2023年约15亿元）、DTaP-Hib收入4~5亿元（2023年超10亿元）、乙肝收入6~7亿元。

   4、二倍体狂苗（4M24上市）2024年收入3.4亿元，预计2025年维持快速增长。

   5、水痘减毒活疫苗7M24上市，已完成21省准入。

   6、公司持续推进国际化，8M24 PCV13出口印尼，3M25与AZ签订4亿美元合作开发中国与新兴市场。

   7、2024年销售/管理/研发费率33.5/14.0/19.2%（-1.9/-2.3/-4.6pct yoy）。

   8、2024年研发投入5.7亿元，营收占比21.5%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-27年归母净利润4.5/5.4/6.7亿元（较25-26年前值-33/-31%），给予25年40 PE，对应目标价16.27元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   新生儿下滑超预期，市场竞争超预期，疾控合规超预期。

  

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