万华化学(600309):业绩表现符合预期,轻装上阵看好远期发展-2024年年报＆2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业收入1820.7亿元，同比+3.8%；归母净利润130.3亿元，同比-22.5%；扣非归母净利润133.6亿元，同比-18.7%。

   2、2025Q1公司实现营业收入430.7亿元，同比-6.7%；归母净利润30.8亿元，同比-25.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比-26.3%。

   3、聚氨酯业务：2024年销售收入758亿元，同比+12.6%；2025Q1销售收入184亿元，同比+5.3%。产能扩张持续推进，MDI和TDI全球总产能将扩增至450和144万吨/年。

   4、石化业务：2024年销售收入725亿元，同比+4.6%；2025Q1销售收入163亿元，同比-11.8%。大石化装置陆续投产转固，乙烯二期项目一次开车成功。

   5、新材料业务：2024年销售收入283亿元，同比+18.6%；2025Q1销售收入74亿元，同比+20.7%。POE装置一次性开车成功，收购法国康睿特种异氰酸酯业务，HDI总产能将扩增至33万吨。

   6、资本开支：2024年和2025Q1资本支出同比分别下降72.7和20.0亿元，现金流压力有望缓解。公司提议回购3至5亿元股份。

  

   #盈利预测与评级：

   调整公司2025-2026年归母净利润至130.4和160.0亿元（原2025-2026年预测值为180.1和223.9亿元）并新增2027年归母净利润185.8亿元，调整后盈利对应当前股价PE为13.3、10.9、9.4倍，PB为1.6、1.4、1.2倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济波动；关税风险；产品、原料价格大幅波动；新项目进度不及预期；下游需求不及预期；信息更新不及时等。

  

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