豪悦护理(605009):婴裤主业企稳回暖,收购洁婷自主品牌成长可期-2024A年报业绩点评报告

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：豪悦护理实现营业收入29.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润3.9亿元，同比下降11.7%。Q4单季收入8.9亿元，同比增长30.2%，但净利润同比下滑27.6%。

   2. 产品与区域表现：

   - 婴儿卫生用品收入增长4.3%，销量提升12.3%，均价下降7.2%；H2收入增长18.7%。

   - 成人卫生用品收入微降0.6%，销量增长8.4%，均价下滑8.2%；H2收入下降1.3%。

   - 其他产品收入增长57.6%，H2收入增长2.9%。

   - 境内收入增长6.3%，境外收入大幅增长67.2%，受益于泰国Sunny Baby品牌发展。

   3. 盈利影响因素：

   - 毛利率提升0.97个百分点至27.91%，主要得益于自产无纺布替代外部采购，但Q4毛利率下滑2.1个百分点，受产品结构变化、原材料成本上升及让利客户影响。

   - 净利率下降2.7个百分点至13.2%，主因销售费用增加、银行理财收入减少及信用减值损失。

   4. 收购与产能布局：

   - 收购湖北丝宝护理（洁婷品牌）已于2025年1月完成交割，预计大幅增厚业绩。

   - 产能端持续扩张，孝感工厂逐步释放产能，仙桃工厂专注女性卫生巾生产，肥生产基地完成技改，助力新产品开发。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入：2025-2027年预计分别为37.44亿元、42.03亿元、46.64亿元，同比增速分别为+27.83%、+12.26%、+10.95%。

   - 归母净利润：2025-2027年预计分别为4.86亿元、5.47亿元、6.17亿元，同比增速分别为+25.52%、+12.54%、+12.68%。

   - 估值与评级：对应PE分别为17X、15X、14X，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、婴儿出生率下滑致使需求大幅缩减。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。