万华化学(600309):资产减值及毛利率下滑影响业绩,关注聚氨酯扩张及石化产业链完善-2024年报及2025一季报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：2024年公司实现营收1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比减少22.49%。2025Q1实现营收430.68亿元，同比减少6.70%；归母净利润30.82亿元，同比减少25.87%。

   2. 业务表现：

   - 聚氨酯业务营收同比增长12.6%，销量增长15.3%。

   - 石化业务营收同比增长4.6%，销量增长15.9%。

   - 精细化学品及新材料业务营收同比增长18.6%，销量增长27.7%。

   3. 毛利率与费用率：

   - 2024年聚氨酯业务毛利率同比下降1.5pct，精细化学品及新材料业务毛利率同比下降8.6pct。

   - 销售期间费用率同比提升0.75pct至6.2%。

   4. 资产减值与报废损失：2024年计提资产减值准备9.43亿元和资产报废损失8.90亿元，对业绩造成负面影响。

   5. 未来展望：

   - 聚氨酯产能扩张计划（MDI新增70万吨/年，TDI新增33万吨/年）将进一步巩固市场地位。

   - 石化产业链持续完善，蓬莱一期项目建成，烟台基地LDPE装置投产，上游原料供应保障增强。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年公司归母净利润分别为148亿元、172亿元和194亿元（前值为208亿元、248亿元）。维持“买入”评级，理由如下：

   - 公司为全球聚氨酯行业龙头，产能扩张巩固市场地位。

   - 石化产业链不断完善，经营效率和盈利能力将持续提升。

  

   # 风险提示

   1. 产品及原材料价格波动风险。

   2. 下游需求不及预期风险。

   3. 产能建设进度不及预期风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。