杭州银行(600926):短期成长行,长期价值行

# 核心观点

   （1）存贷规模高增：2024年公司总生息资产规模同比增长15.61%，其中贷款增速为16.16%。零售贷款增速回落主要由于互联网贷款风险增加，消费贷增速下滑，但个人住房贷款实现修复性增长；对公贷款同比增长16.57%，基建、租赁商服和制造业等重点行业保持高增。负债端方面，计息负债同比增长14.11%，存款增速显著提升至21.85%，尤其是对公活期和个人活期存款单季度分别多增79亿元和95亿元，显示经济活跃度有所提升。

   （2）下半年息差维稳：公司2024年净息差为1.41%，较上半年回落1bp，但得益于负债成本改善，息差基本维稳。然而，2024年第四季度单季息差收窄，主要受存量按揭重定价和市场利率下行影响。

   （3）其他非息收入高增：2024年其他非息收入同比增长35.3%，主要来自交易户浮盈，配置户卖债兑现有限，为后续息差和非息摆布保留了余粮。截至年末，公司未来可进入利润表的其他综合收益余额约为52亿元，占归母净利润的31%。

   （4）资产质量保持优异：2024年第四季度末不良贷款率为0.76%，连续多个报告期保持低位稳定；关注率和逾期率均有所回落，前瞻指标边际改善。分领域来看，对公贷款不良率较上半年回落1bp，制造业和房地产不良率改善，批发零售业上行较多；个人贷款不良率略有上升，但消费贷不良率上行幅度小于上半年，经营贷不良有所改善。拨备覆盖率保持高位，风险抵补能力位列行业前列。

   （5）分红率提升：2024年公司每10股累计派息6.5元，对应分红率为24.47%，较2023年提升1.95个百分点。

  

   # 盈利预测与评级

   杭州银行属于优质成长性银行，核心管理层稳定，战略定力延续性强，经营稳健。公司发行的150亿元可转债正处转股期，股价已接近可转债强赎价，随着可转债陆续转股，资本将进一步夯实，业务拓展加速，业绩增速有望保持行业前三。短期高成长属性凸显，中长期致力于优化存款成本和拓展中收，构建长期护城河。维持“强烈推荐”评级。

  

   # 风险提示

   经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

  

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