重庆啤酒(600132):库存低位,期待需求回暖

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：

   - 营收/销量/吨价同比分别下降1.1%/0.8%/1.1%，归母净利润同比下降16.6%。

   - 毛利率略有下滑，销售费用率和管理费用率小幅提升，主要受促销活动、IT投入及诉讼计提影响。

   2. 发展趋势：

   - 啤酒业务量价齐跌，高档产品收入下降，主流产品受益价格带扩容实现增长。

   - 4Q24收入下滑13%，主因主动去库存和促销活动影响销量与吨价。

   3. 成本与费用分析：

   - 原材料价格下行节省成本2.1亿元，但新工厂投产导致制造费用增加2.0亿元，对毛利率形成压力。

   - 销售费用平稳，管理费用略有提升，诉讼计提预计负债影响净利润。

   4. 2025年展望：

   - 收入端：推动“嘉速扬帆”战略，优化产品结构，布局非即饮渠道和罐化率提升。

   - 利润端：麦芽成本下降，但新工厂折旧摊销仍对盈利有一定影响，预计销售费用率平稳，现金流充裕。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025/26年归母净利润：维持12.73/13.05亿元的预测。

   - 估值：当前股价对应2025/26年22.6/22.0倍P/E，目标价为65.00元/股（2025/26年24.7/24.1倍P/E），较当前股价有9.4%的上行空间。

   - 评级：维持“跑赢行业”评级。

  

   # 风险提示

   结构升级不畅，竞争加剧，渠道管理不善，食品安全等。

  

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