森马服饰(002563):推进品牌焕新+恢复开店,提高分红比例-2024年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年营收146.26亿元，同比增长7.06%；归母净利润11.37亿元，同比增长1.42%；扣非归母净利润10.84亿元，同比增长6.16%。Q4归母净利润增长显著（+32.07%），主要得益于资产减值同比减少。

   2. 产品与渠道：童装收入贡献主要增长（+9.6%），休闲服收入小幅增长（+0.4%）。公司通过产品迭代和门店翻新提升品牌形象，全年翻新扩改门店超500家，截至年末童装门店数量达5515家。

   3. 渠道优化：线上/直营/加盟收入分别同比增长7.14%/12.64%/5.12%，直营门店增长显著（+44%）。公司重新进入净开店周期，并加大直营模式布局，同时积极开拓海外市场，在新加坡、马来西亚等市场新开30多家门店。

   4. 成本与费用：毛利率小幅下降至43.82%，主因休闲服品类和线下渠道折扣加深；销售费用率提升至25.65%，主要由于直营开店及品牌推广增加。存货周转天数同比缩短19天至136天，但存货金额同比增长26.75%。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：下调2025-2026年归母净利润预测至12.3/13.3亿元，并增加2027年预测值为14.2亿元。

   - 投资评级：对应2025-2027年PE分别为16/15/14X，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   终端消费低迷，竞争加剧。

  

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