中兴通讯(000063):运营商业务受外环境因素承压,算力+端侧业务开辟新增长

# 核心观点

   1. 营收与利润表现：2024年公司实现营收1212.99亿元，同比下滑2.38%；归母净利润84.25亿元，同比下滑9.66%；扣非后归母净利润61.79亿元，同比下滑16.49%。毛利率为37.91%，同比下降3.62个百分点。

   2. 分业务表现：

   - 运营商业务：营收703.27亿元，同比下滑15.02%，毛利率提升至50.90%。受国内运营商投资环境影响，但公司在无线、有线产品领域实现突破，国际市场份额提升。

   - 政企业务：营收185.66亿元，同比增长36.68%，毛利率下降至15.33%。主要受益于服务器及存储业务的规模增长，但毛利率受收入结构变化影响。

   - 消费者业务：营收324.06亿元，同比增长16.12%，毛利率提升至22.66%。家庭终端、手机及移动互联产品表现亮眼，国际市场拓展取得进展。

   3. 费用管控与资产负债优化：公司销售/管理/研发费用率分别为7.34%/3.69%/19.81%，同比分别下降0.85/0.84/0.54个百分点；资产负债率为64.7%，连续六年保持下降。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年净利润分别为92.55亿元、98.78亿元和106.79亿元，同比增长率分别为9.9%、6.7%和8.1%，对应EPS为1.93元、2.07元和2.23元。PE估值分别为17.7倍、16.6倍和15.3倍。维持“增持-A”评级。

  

   # 风险提示

   - 运营商资本开支短期继续下行风险；

   - 智算服务器市场竞争格局恶化风险；

   - 高性能GPU芯片进口管制风险；

   - 非运营商业务占比提升导致毛利率下行风险。

  

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