兴发集团(600141):2024年业绩增长,系列新材料项目有序落地-2024年年报点评

# 核心观点

   事件:2025年4月1日,兴发集团发布2024年年度报告:2024年公司实现营业收入283.96亿元,同比增加0.41％;实现归属于上市公司股东的净利润16.01亿元,同比增加14.33％;加权平均净资产收益率为7.59％,同比增加0.86个百分点。销售毛利率19.52％,同比增加3.35个百分点;销售净利率5.70％,同比增加0.77个百分点。

   其中,公司2024Q4实现营收63.46亿元,同比+1.70％,环比-26.60％;实现归母净利润2.87亿元,同比-35.82％,环比-43.63％;ROE为1.34％,同比减少0.84个百分点,环比减少1.09个百分点。销售毛利率24.94％,同比减少1.95个百分点,环比增加6.08个百分点;销售净利率4.59％,同比减少2.02个百分点,环比减少1.42个百分点。

   投资要点:2024年特种化学品及肥料板块利润增加2024年公司实现营业收入283.96亿元,同比增加0.41％;实现归属于上市公司股东的净利润16.01亿元,同比增加14.33％。2024年农化市场行情有所回暖,公司磷矿石、磷肥产品盈利能力同比增强,同时公司持续加强产品及工艺研发,积极向化工新材料企业转型升级,特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平,对公司业绩发挥了重要支撑作用。分产品来看,公司2024年特种化学品实现营收52.78亿元,同比增长4.97％,毛利14.25亿元,毛利率26.99％,同比增加6.24个百分点;肥料实现营收40.49亿元,同比增长12.26％,毛利4.42亿元,毛利率10.91％,同比增加2.21个百分点;农药实现营收52.04亿元,同比增长21.50％,毛利6.88亿元,毛利率13.23％,同比减少17.78个百分点;有机硅系列实现营收26.47亿元,同比增长23.48％,毛利-1.00亿元,毛利率-3.77％,同比减少8.10个百分点;商贸物流实现营收42.26亿元,同比下降49.55％,毛利1.36亿元,毛利率3.21％,同比增加0.56个百分点。

   2024年公司税金及附加费用为5.70亿元,同比+62.38％,主要系资源税及环保税增加所致。期间费用方面,2024年公司销售费用率为1.55％,同比+0.26pct;管理费用率为2.00％,同比+0.33pct;研发费用率为4.16％,同比+0.19pct;财务费用率为1.23％,同比+0.11pct。2024年,公司经营活动产生的现金流量净额为15.89亿元,同比+18.90％。

   有机硅等产品价格同环比下降影响Q4利润2024Q4,公司实现毛利润15.82亿元,同比-0.80亿元,环比-0.48亿元;实现归母净利润2.87亿元,同比-1.58亿元,环比-2.22亿元。

   2024年四季度,磷矿石价格仍维持高位运行,但受到有机硅等产品价格同环比下降影响,公司业绩承压。据Wind数据,2024Q4,磷矿石均价为1018元/吨,同比+3％,环比基本持平;草甘膦均价为24840元/吨,同比-14％,环比-1％,价差为10119元/吨,同比-25％,环比-3％;有机硅均价为13164元/吨,同比-9％,环比-3％,价差为2651元/吨,同比基本持平,环比-14％;磷酸一铵均价为3113元/吨,同比-5％,环比-6％,价差为551元/吨,同比-34％,环比-33％;

   磷酸二铵均价为3951元/吨,同比+1％,环比+1％,价差为888元/吨,同比-2％,环比-7％。

   2024Q4公司税金及附加为1.45亿元,同比+0.40亿元,环比-0.06亿元。期间费用方面,2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.07/2.16/3.44/0.75亿元,同比+0.08/-0.08/-0.17/-0.09亿元,环比-0.18/+0.54/+0.14/-0.42亿元。2024Q4公司资产减值损失为3.55亿元,同比+0.14亿元,环比+3.08亿元,主要是存货跌价损失及商誉减值损失;其他收益为0.87亿元,同比+0.41亿元,环比+0.63亿元;投资净收益为0.69亿元,同比+0.79亿元,环比+0.49亿元。

   据Wind,2025Q1(截至2025/3/31)磷矿石均价为1018元/吨,同比+1％,环比基本持平;草甘膦均价为23610元/吨,同比-9％,环比-5％,价差为9031元/吨,同比-20％,环比-11％;有机硅均价为13487元/吨,同比-13％,环比+2％,价差为3137元/吨,同比-17％,环比+18％;磷酸一铵均价为3152元/吨,同比+3％,环比+1％,价差为406元/吨,同比-44％,环比-26％;磷酸二铵均价为3901元/吨,同比基本持平,环比-1％,价差为671元/吨,同比-35％,环比-24％。公司主要产品磷矿石价格维持高位,有机硅等价差环比有所修复,同时湿电子化学品、硅基材料等新材料产品陆续投产为公司培育了新的利润增长点,公司业绩有望修复。

   在建项目有序推进,新材料业务带来新的利润增长点2024年,公司稳步推进重点项目建设,助力产业转型升级。瓦屋100万吨/年光电选矿项目、后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行,为提升低品位磷矿综合利用水平、保障宜都兴发原料矿供应开辟了新路径;兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目,兴晨公司2万吨/年2,4-D项目,宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目,湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目(一期)、3万吨/年液体胶项目(一期)、有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产,公司微电子新材料、绿色农药、硅基材料产业综合实力进一步增强。2025年公司将推动重点项目投产见效。一是加快电子化学品专区建设。力争4万吨/年超高纯电子化学品、电子级双氧水扩建等项目年内建成投产,超高纯电子级磷烷项目加快推进。

   二是加快完善有机硅产业链条。力争5000吨/年改性硅油、氯碱数字化工厂示范项目年内建成投产,内蒙兴发源网荷储一体化项目8月底前建成发电,有序推进10万吨/年工业硅(一期)项目建设。三是加快磷硫产业提档升级。推动远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、2万吨/年存储器件用次磷酸钠扩产项目、3.5万吨/年有机磷阻燃剂、磷化氢尾气综合利用项目(二期)年内建成投产;稳步推进远安吉星1万吨/年润滑油级五硫化二磷项目建设。四是积极整合兴山县域矿产资源,积极推进后坪磷矿400万吨/年改扩建项目,提升矿山开采规模与效率。

   资源优势显著,成本控制能力较强公司磷矿资源储量及产能居行业前列。截至2024年年报发布,公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨,公司还持有荆州荆化(拥有磷矿探明储量2.89亿吨,目前处于探转采阶段)70％股权,持有桥沟矿业(拥有磷矿探明储量1.88亿吨,目前处于探转采阶段)50％股权,通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业(拥有磷矿探明储量3.15亿吨,已取得采矿许可证,目前处于采矿工程建设阶段)26％股权,与万华化学合资成立的兴华矿业(公司持股45％)已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权(该矿区推断资源量约1.56亿吨)。公司磷矿石设计产能为585万吨/年。丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源,建成水电站32座,总装机容量达到18.03万千瓦;

   建成分布式光伏发电站13座,总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障,也为公司在"双碳"背景下参加碳交易争取更大有利空间。

   提高分红水平,发布2025年员工持股计划公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。截至2025年3月29日,公司总股本为1,103,255,126股,以此计算拟派发现金红利1,103,255,126元(含税),占2024年归属于上市公司股东的净利润比例为68.89％。

   公司发布2025年员工持股计划(草案),员工持股计划拟筹集资金总额上限为29,688万元,以"份"作为认购单位,每份份额为1.00元。股东会审议通过员工持股计划后6个月内,员工持股计划管理委员会管理的员工持股计划专用账户通过二级市场购买(包括但不限于大宗交易、集中竞价交易等方式)等法律法规许可的方式取得并持有标的股票。员工持股计划的存续期为36个月。

   # 盈利预测和评级

   综合考虑公司主要产品价格价差情况,我们对公司盈利预测进行适当调整,预计公司2025-2027年营业收入分别为297、319、338亿元,归母净利润分别为20、26、31亿元,对应PE分别12、9、8倍。公司磷矿石资源优势突出,新材料项目带来新的利润增长点,维持"买入"评级。

   # 风险提示

   宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。